2018年下半年P(guān)VC策略報告簡(jiǎn)述

　　中信期貨2018年下半年P(guān)VC策略報告簡(jiǎn)述

　　2018-06-25中信期貨

　　PVC

　　觀(guān)點(diǎn)：考慮到PVC上半年去庫存較好，而下半年又缺乏供應彈性，增量供應偏少，需求端管材需求增長(cháng)持續，房地產(chǎn)數據開(kāi)始有所好轉，供需錯配之下，下半年P(guān)VC驅動(dòng)依然往上，不過(guò)由于目前利潤集中在上游，價(jià)差上可能會(huì )抑制其反彈空間，要持續關(guān)注上方的潛在價(jià)差壓力。

　　主要邏輯：

　　1、供應增長(cháng)缺乏彈性，利多盤(pán)面價(jià)格。PVC的供應一方面是本身缺乏增長(cháng)彈性，存量開(kāi)機率已處于歷史高位，增量上并沒(méi)有什么新增產(chǎn)能的投放，另一方面是電石和燒堿都抑制其供應的增長(cháng)，電石受到環(huán)保影響，2018年的供應進(jìn)入負增長(cháng)，且目前電石已有緊張情況出現，在環(huán)保越來(lái)越嚴格的預期下，預計下半年大概率會(huì )對PVC的生產(chǎn)產(chǎn)生影響;另外在氧化鋁產(chǎn)量增速負增長(cháng)的情況下，燒堿價(jià)格和產(chǎn)量都高位回落，考慮到氯堿平衡，也會(huì )對下半年P(guān)VC的供應產(chǎn)生影響。

　　2、需求端仍有一些亮點(diǎn)支撐。盡管2016年來(lái)，我國房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工增速都持續下滑，但今年來(lái)房地產(chǎn)數據出現企穩反彈的跡象，特別是房屋新開(kāi)工數據，這些都對PVC的需求端產(chǎn)生利好預期，另外從水泥的供應來(lái)看，反映出9、10月份是房地產(chǎn)施工的高峰期;另外就是市政工程的需求，近幾年來(lái)，地下管網(wǎng)和污水排放的指導建議連續出臺，2017年的管材需求出現明顯好轉，預計2018年仍將延續;最后就是出口，受美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續健康發(fā)展，對我國PVC制品出口的需求較好，預計將繼續對PVC形成支撐，只是中美貿易戰可能會(huì )持續對出口需求產(chǎn)生干擾，打亂需求增長(cháng)的節奏，這個(gè)需要我們去持續關(guān)注。

　　3、上半年去庫存狀況良好，為下半年偏強行情打下了較好基礎。在上半年需求較好和裝置檢修較為集中的作用下，PVC二季度去庫存非常順利，目前上游和中間環(huán)節的庫存都處于偏低水平，且PVC庫存周期始終存在，下半年大概率仍是在偏低庫存狀況，這將持續給PVC帶來(lái)支撐。

　　4、目前價(jià)差對PVC的上漲并沒(méi)有良好支撐。由于上半年P(guān)VC持續震蕩偏強，導致上游利潤維持較好水平，下游利潤偏差，且電石法與乙烯法的價(jià)差處于偏低水平，這種價(jià)差結構下，可能會(huì )在PVC空間上沒(méi)有良好的配合，限制了上行空間。

　　總體而言，PVC下半年仍將朝著(zhù)向好方向發(fā)展，主要體現在供應缺乏增長(cháng)彈性，且電石和燒堿也都將在一定程度上限制PVC供應的增長(cháng)，而需求端今年房地產(chǎn)出現好轉跡象，且管材需求較好勢頭仍大概率維持，且美國需求持續好轉也將對PVC制品出口有較好支撐，只是要關(guān)注貿易戰對其階段性影響，再加上上半年P(guān)VC去庫存順利，這給下半年的行情也帶來(lái)了較好支撐，整體供需驅動(dòng)好轉的邏輯較為清晰，不過(guò)往上的空間可能要考慮乙烯法和外盤(pán)的潛在壓力，預計下半年價(jià)格運行區間為6400-7400元/噸，

　　策略：

　　操作上，建議單邊上，參考價(jià)差情況回調入多，跨期上建議關(guān)注9-1和1-5正套機會(huì )，對沖上，建議多PVC空LLDPE。

　　風(fēng)險因素：

　　1、PVC走勢上行面對的風(fēng)險：環(huán)保繼續深入、裝置故障集中、房地產(chǎn)意外大幅好轉。

　　2、PVC走勢下行面對的風(fēng)險：需求超預期悲觀(guān)、新產(chǎn)能集中釋放、整體宏觀(guān)再次悲觀(guān)。