PVC十年“答卷”：重“塑”產(chǎn)業(yè)貿易模式

　　PVC十年“答卷”：重“塑”產(chǎn)業(yè)貿易模式

　　每天打開(kāi)手機軟件看幾眼期貨盤(pán)面價(jià)格，已經(jīng)成了浙江明日控股集團研投部經(jīng)理陳方一近幾年保持的一個(gè)重要習慣。紅紅綠綠閃爍跳動(dòng)的PVC期貨價(jià)格，對他這個(gè)塑料企業(yè)人士來(lái)說(shuō)，已經(jīng)再熟悉不過(guò)。從2014年開(kāi)始接觸期貨工具之后，公司的經(jīng)營(yíng)理念和模式都發(fā)生了巨大的變化。這正是大連商品交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大商所”)PVC期貨2009年5月25日上市以來(lái)，相關(guān)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。

　　應運而生

　　PVC，是我國塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游一種重要的原材料，其消費主要分為兩大領(lǐng)域，一是以電線(xiàn)電纜、塑膜、鋪地材料等產(chǎn)品為主的軟制品，二是以門(mén)窗、各種型材和管材、硬片、瓶等產(chǎn)品為主的硬制品，下游應用范圍十分廣泛。我國是世界上最大的PVC生產(chǎn)國和消費國。

　　從貿易格局來(lái)看，PVC市場(chǎng)貿易流向主要從西北、華北、西南地區流向華東、華南地區，華東、華南是我國PVC主要的消費區，兩地的價(jià)格代表了全國PVC價(jià)格的市場(chǎng)特征。

　　2008年，受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)政策及供需變化等影響，PVC價(jià)格迎來(lái)大幅調整。PVC市場(chǎng)企業(yè)長(cháng)期以來(lái)存在的價(jià)格風(fēng)險被充分暴露。

　　“在2008年全球范圍的金融危機、2008年至2011年前后蔓延至多數歐盟國家的主權債務(wù)危機等影響下，包括塑料在內的大宗商品價(jià)格呈現了劇烈的波動(dòng)，價(jià)格受宏觀(guān)經(jīng)濟等因素的驅動(dòng)明顯，多數時(shí)間內期貨維持升水�！闭憬�明日控股集團研投部經(jīng)理陳方一回憶說(shuō)。

　　在此背景下，2009年5月25日，PVC期貨在大商所繼2007年LLDPE期貨上市后，推出了第二個(gè)塑料品種——PVC期貨，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)啟了利用衍生品工具管理市場(chǎng)風(fēng)險的大門(mén)。

　　“很多企業(yè)參與了期貨培訓，逐漸了解和接受了利用期貨工具來(lái)管理庫存風(fēng)險�！币晃划斈陞⑴cPVC期貨投資者教育工作的業(yè)內人士稱(chēng)，“我們給企業(yè)講解如何做原材料套保，如何與上游進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，一些下游企業(yè)后來(lái)開(kāi)始在期貨端買(mǎi)入套保，規避庫存貶值風(fēng)險�！�

　　在市場(chǎng)的強烈參與需求下，PVC期貨上市首年就提交了滿(mǎn)意的“答卷”——2009年，PVC成交量達1808萬(wàn)手、日均成交量11.97萬(wàn)手。

　　2015年，在現貨市場(chǎng)進(jìn)行供給側結構性改革的背景下，價(jià)格波動(dòng)加劇，市場(chǎng)避險需求突出，是年大商所推出PVC期貨交割注冊品牌制度，適應了市場(chǎng)新變化，此舉充分調動(dòng)了市場(chǎng)參與熱情。2016年、2017年P(guān)VC期貨成交量增長(cháng)幅度高達618%、247%，迎來(lái)了爆發(fā)式增長(cháng)。2018年日均成交量達14.96萬(wàn)手，較2009年增長(cháng)了25%。

　　現貨市場(chǎng)在價(jià)格頻繁波動(dòng)中接受洗禮和教育，逐漸將期貨工具納入日常應用和管理。PVC期貨上市以來(lái)，法人客戶(hù)穩定、深度參與也是市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。據大商所相關(guān)數據，從2009年上市起，PVC期貨法人客戶(hù)持倉占比一直保持在35%以上，2018年法人客戶(hù)持倉占比為51%。

　　十年巨變

　　十年來(lái)，PVC期貨在與現貨行業(yè)的不斷磨合中持續探索。

　　作為大型上游生產(chǎn)企業(yè)、大商所PVC期貨注冊及免檢品牌之一，寧夏英力特2009年起經(jīng)批準開(kāi)始進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，在2016年、2017年市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)中，企業(yè)參與期貨套保的規模超過(guò)20000噸。據該企業(yè)相關(guān)負責人介紹，在2016年下半年P(guān)VC價(jià)格從6000元/噸提升到11月中旬的8200元/噸，又回落至12月底的6300元/噸的劇烈波動(dòng)中，企業(yè)自2016年7月陸續在1701合約上進(jìn)行套保操作，在價(jià)格大幅波動(dòng)中鎖定了現貨價(jià)格，有效規避了后續市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險。

　　對下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，則主要面臨采購PVC原料的價(jià)格上漲風(fēng)險。上海中財資本管理有限公司總經(jīng)理助理蔣鐵成介紹，隨著(zhù)市場(chǎng)對PVC期貨的廣泛參與，目前下游企業(yè)在與上游廠(chǎng)家協(xié)商采購價(jià)格時(shí)，會(huì )參考期貨價(jià)格走勢�！癙VC期貨價(jià)格是一個(gè)結合宏觀(guān)格局、基本面因素、產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)的綜合價(jià)格體現，很大程度上準確地反映未來(lái)供需預期和價(jià)格走勢�！�

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，隨著(zhù)期貨工具的深度參與，行業(yè)長(cháng)期保持的由上游生產(chǎn)企業(yè)隨行就市的貿易模式發(fā)生了巨大變化，基差貿易逐漸成為主流的貿易成交手段。與傳統的“一口價(jià)”貿易不同，基差貿易中，雙方通過(guò)簽訂帶有升貼水的合同來(lái)鎖定未來(lái)供貨關(guān)系，在期貨市場(chǎng)對沖和點(diǎn)價(jià)，將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險轉移到期貨市場(chǎng)。

　　例如，2018年9月，上游企業(yè)宜賓天原和貿易企業(yè)欽源化工簽署了6000噸PVC基差貿易合同，約定賣(mài)方在合同簽訂后選擇時(shí)機在9至10月進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，每月3000噸，每月點(diǎn)價(jià)三次，每次至少800噸。賣(mài)方對買(mǎi)方提供一定的基差讓利，并獲得點(diǎn)價(jià)權。在點(diǎn)價(jià)期內，賣(mài)方選擇合適的時(shí)機，根據自身對行情的判斷且依照合同約定進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，盡量以相對高的價(jià)格點(diǎn)價(jià)成交，如在點(diǎn)價(jià)期內未完成約定點(diǎn)價(jià)數量，剩余未點(diǎn)價(jià)數量?jì)r(jià)格，以點(diǎn)價(jià)期內最后一日1901期貨結算價(jià)為合同單價(jià)。最后雙方達成以SG-5型為基準定價(jià)，SG-3、SG-8制定相應的升貼水，基差確定為0元/噸。

　　期間，宜賓天原進(jìn)行了6次點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為6690.83元/噸，高于合同期間PVC期貨合約收盤(pán)均價(jià)約40元/噸。買(mǎi)方欽源化工獲得了基差實(shí)際讓利50元/噸，規避了大部分基差價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，也獲得了倉儲費用的優(yōu)惠總共約9萬(wàn)元以及物流中轉費用節省的約50元/噸。同時(shí)，欽源化工還主動(dòng)與下游客戶(hù)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，保障這6000噸貨物的收益。

　　據雙方介紹，基差貿易能提高營(yíng)銷(xiāo)效率，節約大量營(yíng)銷(xiāo)成本，實(shí)現營(yíng)銷(xiāo)模式轉變，在加強風(fēng)險控制、轉變風(fēng)控模式方面發(fā)揮重要的作用。宜賓天原借基差貿易的公平定價(jià)體系維護了穩定的供銷(xiāo)關(guān)系，提高與貿易客戶(hù)的“黏性”。

　　“與傳統現貨購銷(xiāo)模式相比，基差貿易具有鎖定成本或利潤、滿(mǎn)足貿易雙方個(gè)性化需求、幫助企業(yè)有效管理市場(chǎng)風(fēng)險等優(yōu)勢。PVC期貨價(jià)格是通過(guò)大量產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和投資者交易出來(lái)的，期貨定價(jià)成為主流后，進(jìn)一步增強了PVC定價(jià)機制的透明化、有效化和市場(chǎng)化�！笔袌�(chǎng)人士指出。

　　在PVC產(chǎn)業(yè)鏈上，要說(shuō)對風(fēng)險最為敏感，數中游貿易企業(yè)為最，其對PVC價(jià)格風(fēng)險管理的需求也最為強烈，因此這部分企業(yè)在期貨工具應用的探索方面也走得最遠。

　　浙江明日控股就是這樣一家公司。結合企業(yè)自身參與情況，陳方一將浙江明日參與PVC期貨的歷程分為兩個(gè)過(guò)程。據介紹，2014年之前，企業(yè)將期貨作為庫存管理的工具，利用期貨工具優(yōu)化庫存管理�！坝捎谄谪浬�貼水結構的變化，我們改變了以往的‘買(mǎi)現拋期’的賣(mài)出套保思路，轉為‘買(mǎi)期拋現’的買(mǎi)入套保思路，將實(shí)物庫存轉化為虛擬庫存，既節約了資金占用成本，又可以賺取基差收窄的天然收益�！�

　　2014年之后至今，浙江明日控股等貿易商利用期貨工具推動(dòng)貿易模式優(yōu)化，運用多種方式做大規模、尋找穩定的盈利模式，向產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商轉變。

　　“首先是對標品、非標品價(jià)差套利交易。我們通過(guò)研究對標品和非標品之間的價(jià)差關(guān)系，通過(guò)‘買(mǎi)強拋弱’的對沖理念，增加相對低估品種的庫存、降低高估品種的庫存來(lái)優(yōu)化庫存結構。我們控制敞口庫存數量在可承受范圍以規避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，并通過(guò)調節庫存內部結構來(lái)賺取結構性收益�！标惙揭唤榻B說(shuō)�！捌浯�，企業(yè)利用地域間價(jià)格的差異性進(jìn)行區域間套利，有效調撥各地現貨資源，在賺取價(jià)差、擴大經(jīng)營(yíng)規模的同時(shí)優(yōu)化了貨物資源配置，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。此外，通過(guò)基差貿易、場(chǎng)外期權等工具維持貿易量的穩定增長(cháng)，減少資金占用成本，提高客戶(hù)的黏性�！�

　　“近幾年基差貿易、場(chǎng)外期權等交易模式的興起，對企業(yè)參與金融衍生品來(lái)對沖現貨經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險有了更多的手段�！笔Y鐵成說(shuō)。

　　“以前，我們主要把期貨作為對現貨經(jīng)營(yíng)的補充，操作模式管理模式接近現貨。后來(lái)發(fā)展為對庫存進(jìn)行對沖為主，降本為輔的管理。至今，我們除了通過(guò)套保鎖定利潤之外，開(kāi)始通過(guò)基差貿易的方式進(jìn)行遠期銷(xiāo)售，拓展銷(xiāo)售方式，并在現貨貿易中嘗試增加了場(chǎng)外期權�！闭憬�物產(chǎn)化工集團相關(guān)業(yè)務(wù)負責人表示。

　　期現結合

　　PVC期貨的健康發(fā)展與交易所不斷與時(shí)俱進(jìn)的調整與創(chuàng )新措施密不可分。早在PVC期貨上市前，大商所就制定了貼近現貨市場(chǎng)和交易需求的合約規則。上市后，PVC品牌交割、免檢交割等制度創(chuàng )新先后落地，大商所根據現貨貿易變化、適時(shí)調整交割倉庫范圍和增設交割、免檢品牌，開(kāi)展PVC夜盤(pán)交易，推動(dòng)PVC期貨重新走向活躍。

　　2015年交割注冊品牌制度推出后，PVC期貨與華東地區主流現貨產(chǎn)品的價(jià)格相關(guān)性保持在85%的較高水平，套期保值效率保持90%以上，期貨價(jià)格發(fā)現和套期保值功能有效發(fā)揮�！癙VC市場(chǎng)期現聯(lián)動(dòng)很密切。近兩年，期現基差穩定在-200至200元/噸，相比往年基差有所收窄。由于市場(chǎng)存在大量的期現套利交易，在一定程度上熨平了基差大幅波動(dòng)，提高了期貨價(jià)格的代表性�！敝写笃谪浄治鰩煆堯E說(shuō)。

　　值得一提的是，近幾年，場(chǎng)外期權產(chǎn)品在塑化領(lǐng)域也開(kāi)始開(kāi)花結果。陳方一表示，對于明日控股而言，通過(guò)現貨含權貿易可以增強客戶(hù)和貿易商之間的關(guān)系，維護和拓展貿易合作空間。2017年，明日控股開(kāi)始運用期權的模式進(jìn)行上游和下游深化的運用，到2018年全面鋪開(kāi)，除大量標準品外，部分非標品也正在通過(guò)期權方式進(jìn)行風(fēng)險管理。

　　但業(yè)內人士指出，在塑化領(lǐng)域，無(wú)論是提供場(chǎng)外期權服務(wù)的交易商還是客戶(hù)，對于期權交易策略、風(fēng)險的認識還需要一個(gè)逐步深化的過(guò)程。

　　為此，大商所連續開(kāi)展場(chǎng)外期權試點(diǎn)工作，2018年支持15家期貨公司、2家銀行和2家證券公司開(kāi)展了23個(gè)場(chǎng)外期權試點(diǎn)項目，包括11個(gè)化工品項目，在服務(wù)主體上既有明日控股集團這樣的貿易商，也有宜賓天原這樣的化工生產(chǎn)商。

　　大商所相關(guān)負責人對記者表示，未來(lái)大商所將持續推動(dòng)PVC期貨合約制度優(yōu)化，如繼續完善交割注冊品牌制度，加強對現有注冊、免檢品牌的動(dòng)態(tài)管理，適時(shí)擴大注冊、免檢品牌范圍;推進(jìn)廠(chǎng)庫交割制度，以貼近現貨貿易習慣，降低企業(yè)參與交割的成本。此外，大商所還將加大產(chǎn)業(yè)培育力度，支持PVC等塑料品種的產(chǎn)融培育基地建設和相關(guān)培訓活動(dòng)開(kāi)展。隨著(zhù)制度規則的持續完善和產(chǎn)業(yè)培育的深入開(kāi)展，未來(lái)PVC期貨市場(chǎng)參與度有望穩步增加，期現結合模式將呈現更多的亮點(diǎn)。